תעודות סל ומוצרים פיננסים נסחרים מקושרים בדרך כלל למדדי מניות או אג״ח מוכרים, כמו מדדים מרכזיים בארצות הברית או מדדים מקומיים בבורסה בתל אביב. לצד מוצרים פסיביים אלו, קיימת קטגוריה של מוצרים שאינם עוקבים באופן פשוט אחר מדד רגיל. מוצרים אלו עשויים להיות מנוהלים באורח אקטיבי, להתבסס על אסטרטגיה כמותית מסוימת, או לשלב מנוף פיננסי וחשיפה הפוכה.
הבנת האופי של מוצרים אלו מחייבת מבט מעמיק על המבנה שלהם, שכן התנהגותם שונה משמעותית מזו של מדד רחב ומפוזר. השוואת ביצועים ועלויות דורשת כלים אנליטיים, ולעיתים קרובות משתמשים במחשבונים מתקדמים כמו מחשבון יעד צמיחה עם ריבית דריבית כדי לבחון כיצד דמי ניהול או שיעורי תשואה שונים משפיעים על תיק השקעות לאורך זמן, או נעזרים במעקב אחר מדדים בעזרת מחשבון הצמדה למדד כדי להבין את פערי הבסיס.
מהן תעודות סל שאינן עוקבות אחר מדד סטנדרטי?
המונח הרחב מתייחס למוצרים פיננסים שבהם תיק ההחזקות אינו משקף משקל יחסי של מדד שוק מקובל. במקום זאת, מנהלי המוצר בוחרים את נכסי הבסיס לפי מודל מתמטי, שיטת תמחור אקטיבית, או אסטרטגיה ייעודית כגון חשיפה לסקטור ספציפי בתנאים משתנים.
חלק מהמוצרים הללו מוגדרים כמוצרים מנוהלים שבהם אין מדד ייחוס קבוע, אלא מדיניות השקעה גמישה המותירה למנהלים מרחב תמרון לבחירת ניירות הערך. מוצרים אחרים מתבססים על אלגוריתמים שמסננים מניות לפי מדדים פונדמנטליים כמו תזרים מזומנים או דיבידנדים, תוך סטייה מכוונת ממשקולות השוק המקובלות. למידע נוסף על מושגי יסוד בתחום, ניתן לעיין בערך המקיף על תעודת סל בוויקיפדיה.
יתרונות מרכזיים במוצרים מבוססי אסטרטגיה
היתרון הבולט במוצרים שאינם עוקבים אחר מדד סטנדרטי טמון באפשרות לקבל חשיפה ממוקדת שאינה זמינה במדדים רגילים. למשל, משקיעים המעוניינים באסטרטגיית הגנה מסוימת או בבחירת נכסים בררנית יכולים למצוא במוצרים אלו פתרון שלא דורש ניהול עצמאי של כל מניה ומניה בנפרד.
נוסף על כך, אסטרטגיות מסוימות מנוסחות כך שינסו לצמצם תנודתיות או לנצל עיוותי תמחור נקודתיים בשוק. יתרון זה מגיע לרוב לצד עלויות תפעוליות שונות, ולעיתים קרובות יש לבחון את ההשפעה המצטברת שלהן. לדוגמה, אם נניח סכום התחלתי של 100,000 ₪, ונשווה קרן עם דמי ניהול שנתיים של 0.5 אחוזים מול קרן רגילה עם דמי ניהול של 0.1 אחוזים, הפער בניכויים השנתיים מצטבר לאורך שנים ומכרסם חלק מהרווח הפוטנציאלי, חישוב שניתן לבצע בקלות באמצעות כלי סימולציה פיננסיים.
סיכונים עיקריים: עמלות, מורכבות ופער עקיבה
לצד הפוטנציאל, מוצרים אלו טומנים בחובם סיכונים שאינם קיימים במדדים פסיביים רחבים. הסיכון המרכזי נובע מעצם ההסתמכות על מדיניות מנהל הקרן או על אלגוריתם נוקשה, אשר עלולים להניב תוצאות נמוכות משמעותית ממדד השוק הכללי בתקופות מסוימות.
דמי ניהול גבוהים
מוצרים מנוהלים או מורכבים גובים לרוב דמי ניהול גבוהים ניכר בהשוואה לקרנות סל רגילות. נניח לצורך ההמחשה כי דמי הניהול השנתיים בקרן מיוחדת עומדים על 1.5 אחוזים מהצבירה, בעוד בקרן מדדית הם 0.1 אחוזים. על פני תקופה של חמש שנים, עבור השקעה של 50,000 ₪, העמלה המצטברת במוצר המורכב תסתכם בקירוב בסכום של 3,750 ₪ (בחישוב פשוט ללא ריבית דריבית), סכום שמשפיע ישירות על התשואה נטו למשקיע.
סיכון מנוف ומוצרים הפוכים
חלק מהתעודות שאינן עוקבות אחר מדד בסיסי רגיל כוללות מנגנוני מינוף או חשיפה הפוכה. מוצרים אלו נועדו לייצר תשואה יומית הכפולה פי כמה מהשינוי בנכס הבסיס, או לנוע הפוך ממנו. התוצאה של החזקת מוצרים כאלו לאורך זמן ארוך מיום אחד עשויה להיות שונה מהותית מהכפלת התשואה המצטברת של נכס הבסיס, בשל שחיקת מינוף יומית.
נזילות ופערים במחיר המסחר
כאשר היקף המסחר במוצר נישתי או מורכב הוא נמוך, הפער בין מחיר הקנייה למחיר המכירה (הספרד) נוاد להיות רחב יחסית, מה שמייקר את העלויות העקיפות בעת כניסה ויציאה מהפוזיציה.
איך לקרוא את תשקיף הקרן ומסמכי הנתונים
לפני השקעה בכל מוצר שאינו עוקב אחר מדד סטנדרטי, חובה לעבור על מסמכי המידע לציבור ועל תשקיף הקרן. מסמכים אלו מפרטים במדויק את מדיניות ההשקעה, את סוגי הנכסים שבהם מותר למנהל להחזיק ואת גבולות הגזרה של הסיכון.
בדקו במיוחד את הסעיפים הבאים במסמך נתוני הקרן:
- מדיניות המינוף: האם הקרן משתמשת בנגזרים פיננסים המגדילים את החשיפה מעבר להון העצמי.
- מדד הייחוס (אם קיים): האם יש בנצ'מרק שמשווה את ביצועי הקרן, או שהיא פועלת ללא מדד ייחוס כלל.
- מבנה העמלות: פירוט דמי הניהול, עמלות ההפצה והאם קיימים דמי הצלחה.
- זהות מנהל הקרן: ניסיונו המקצועי של הגוף המנהל והביצועים ההיסטוריים של אסטרטגיות דומות בניהולו.
השפעת העלויות על צמיחת ההון לאורך זמן
כדי להמחיש את החשיבות של בחינת העמלות, נתבונן בדוגמה היפותטית. נניח תיק השקעות בסך 200,000 ₪ המושקע במוצר מנוהל שבו דמי הניהול השנתיים הם 2 אחוזים, לעומת חלופה פסיבית עם דמי ניהול של 0.2 אחוזים. אם נניח לצורך הפשטות תשואה ברוטו שנתית של 7 אחוזים לפני ניכוי דמי ניהול, התשואה האפקטיבית השנתית במוצר המנוהל תעמוד על 5 אחוזים, בעוד במוצר הזול תעמוד על 6.8 אחוזים. פער זה, המצטבר משנה לשנה, ממחיש מדוע יש לבדוק היטב האם האסטרטגיה המיוחדת מצדיקה את העלות העודפת.
צעדים מעשיים לבדיקת המוצר לפני רכישה
השלב הבא טמון בבדיקה פרקטית של נתוני המסחר והתאמתם לפרופיל הסיכון האישי שלכם. אל תסתפקו בכותרת השיווקית של המוצר או בהבטחות לתשואות חריגות בתקופות קצרות.
היכנסו למערכת המסחר של הבנק או הברוקר שלכם, בדקו את מחזורי המסחר היומיים הממוצעים במוצר הנבחר כדי לוודא שקיימת נזילות מספקת, וקראו את הדוחות התקופתיים האחרונים שהפיק מנהל הקרן. השוו את הביצועים בפועל לאורך לפחות שנה או שנתיים מול מדדי הייחוס הכלליים בשוק, ובדקו האם האסטרטגיה הוכיחה את עצמה במצבי שוק שונים, כולל תקופות של ירידות שערים.
שאלות נפוצות
- האם תעודות סל שאינן עוקבות אחר מדדים מתאימות למשקיעים מתחילים?
- בדרך כלל לא. מוצרים אלו דורשים הבנה מעמיקה של מבנה הנגזרים, מדיניות הניהול או השפעות המינוף, ולכן מתאימים יותר למשקיעים מנוסים המכירים את הסיכונים הכרוכים בכך.
- מה ההבדל המרכזי בין תעודת סל אקטיבית למדדית רגילה?
- תעודת סל מדדית שואפת לשכפל במדויק את הרכב מדד הבסיס בעלות נמוכה, בעוד תעודה אקטיבית או מבוססת אסטרטגיה מנוהלת על ידי צוות או מודל שבוחרים ניירות ערך במטרה להכות את השוק או לספק פרופיל סיכון אחר.
- האם מוצרים ממונפים מתאימים להשקעה ארוכת טווח?
- ברוב המקרים לא. מוצרים ממונפים והפוכים מחושבים על בסיס יומי, והחזקתם לאורך זמן ממושך עלולה ליצור פערים מהותיים ותשואה שלילית הנובעת משחיקת מינוף, גם אם נכס הבסיס רשם עלייה בטווח הארוך.
- כיצד משפיעים דמי הניהול הגבוהים על התשואה שלי?
- דמי ניהול גבוהים מקזזים ישירות את הצמיחה השנתית של התיק. ככל ששיעור העמלה גבוה יותר, כך חלק משמעותי יותר מהרווחים נגרע מהצבירה לאורך השנים בשל אפקט הקיזוז המצטבר.
- איפה ניתן למצוא את מלוא המידע על מדיניות הקרן?
- המידע המלא נמצא במסמכי תשקיף הקרן ובדוחות התקופתיים והחודשיים שמפרסם מנהל הקרן באתר הרשות לניירות ערך או באתרי הבורסה הרשמיים.
- האם יש אחריות או הבטחת תשואה במוצרים אלו?
- לא. כמו כל מוצר נסחר בבורסה, אין שום הבטחת תשואה או הגנה על קרן ההשקעה, והערך עשוי לרדת וכן לעלות בהתאם לתנאי השוק ולתפקוד מנהל הקרן.
על המאמר
המאמר נכתב על ידי יהב עטיה, WSO – סוכנות הדיגיטל (wso.co.il), הבעלים ומקימי האתר, בעזרת בינה מלאכותית ועבר בדיקות איכות אוטומטיות לפני הפרסום. המספרים בדוגמאות חושבו בקוד ולא הוערכו. המידע כללי ואינו מהווה ייעוץ פיננסי או השקעות; בדקו את הנתונים מול מקורות רשמיים ומול המצב האישי שלכם.